美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸(de)一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过(guò)度(d母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸ù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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