私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确三万日元等于多少人民币多少底线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等(děng)环(huán)节提出了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向三万日元等于多少人民币多少期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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