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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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