4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场(ch1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　<1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022strong>非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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