上(shàng)市公(gōng)司退(tuì)市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下(xià)有保底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债(zhài)30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可转债退(tuì)市后，依(yī)然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破(pò)产重(zhòng)整(zhěng)，公司发(fā)行的(de)可转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市(shì)并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就(jiù)了(le)可转债30多年(nián)零退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册制改革(gé)的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例(lì)和(hé)结构，学会(huì)在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形(xíng)势(shì)变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部(bù)门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比如(rú)，可(kě)进一步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应(yīng)肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前(qián)的(de)信(xìn)用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护投资(zī)者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来(lái)全(quán)方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西与主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的(de)投资(zī)方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发(fā)展(zhǎn)。

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