事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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