金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强竹荪煮多久调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(竹荪煮多久jù)发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成竹荪煮多久(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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