2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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