金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债农村信用社几点上班下班时间券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，农村信用社几点上班下班时间虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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