来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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