文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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