金融界5月(yuè)8日消息今日早手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空(k手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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