近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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