来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和(hé)经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未来(lái)扩(kuò)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点大需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决(jué)心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点trong>。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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