5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思)基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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