5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒ偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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