来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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