公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每关一下月亮是什么意思日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。关一下月亮是什么意思p>

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关(guān)联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于关一下月亮是什么意思(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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