私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确(què)约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固定存续(xù)期(qī)限的(de)私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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