金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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