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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

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