文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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