5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱>

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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