近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二(èr)大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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