上(shàng)市公司(sī)退(tuì)市在A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带着(zhe)可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流(liú)传的说法(fǎ)是，可转债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司是因(yīn)经营不(bù)善(shàn)导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能性较(jiào)大。而(ér)如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则(zé)，上(shàng)市公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年零(líng)退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注(zhù)册制改(gǎi)革的持(chí)续(xù)推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机(jī)制(zhì)正在(zài)形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市(shì)，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时(shí)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思候重塑对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标(biāo)的。并密(mì)切关注可(kě)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思转债(zhài)市场风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构(gòu)，学会在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在退(tuì)市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强(qiáng)化发(fā)行前的(de)信用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与(yǔ)回售(shòu)条款等(děng)相关(guān)要(yào)求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保(bǎo)护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注(zhù)册制(zhì)下，证券市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的(de)短板不能(néng)视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在(zài)内的投资(zī)方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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