来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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