美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来没带罩子让捏了一节课感受。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗(l没带罩子让捏了一节课感受ǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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