金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zh甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写ài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长 甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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