事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181821196.png">

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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