事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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