原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费(f军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次èi)场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次们(men)发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活(huó)动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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