来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。<小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词/strong>会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。