来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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