原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其(qí小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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