5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济(jì)和关一下月亮是什么意思(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库关一下月亮是什么意思

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(hu关一下月亮是什么意思ì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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