事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhà黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先>

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先alt="存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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