美(měi)国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行风险碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低(dī)相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(sh碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ì)场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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