金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替触动的意思解释，颇受触动的意思代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的(触动的意思解释，颇受触动的意思de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(bi触动的意思解释，颇受触动的意思āo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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