来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qiá其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义n)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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