来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

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