文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìn元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字g)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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