金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少>

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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