5月(yuè)10日，有消息称部分(fēn)银(yín)行相关部门收到《关(guān)于调(diào)整协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限的通知》，四大国有(yǒu)银行协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)自律上限的下调幅度(dù)为30BP，其它金融(róng)机构下调50BP，调(diào)整(zhěng)自2023年(nián)5月15日起执行。本次拟(nǐ)下调中协定存款(kuǎn)更多是对公业务，而通知存(cún)款则集中(zhōng)于短(duǎn)期存款。

　　就本次协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限拟(nǐ)下调的背景、影响(xiǎng)，后续货币政策走向(xiàng)等(děng)，记者采访了招(zhāo)商基(jī)金研究(jiū)部首席经济学家李湛、长城基金(jīn)总经理助理兼现金管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)邹德立、鹏扬(yáng)基(jī)金固定(dìng)收益(yì)副总(zǒng)监兼鹏扬利泽基金经理(lǐ)陈钟闻(wén)、平(píng)安基金(jīn)、光大保(bǎo)德信基金、德邦基金等公募基金公司及(jí)投研(yán)人(rén)士。

　　在业(yè)内看来，本轮(lún)调降更(gèng)多是出(chū)于推进利(lì)率市场化改革深化(huà)大(dà)背景(jǐng)的考虑(lǜ)。对银行而言，存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)有助(zhù)于(yú)减少存款定价的(de)无序竞争，降低银行负债成(chéng)本；同(tóng)时本次降息有助于促进投资、消费，也被(bèi)看作是促进宏观(guān)经济复苏的表现。

　　长(zhǎng)期来看，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行仍是大势所趋。2023年经济有(yǒu)所复苏，进一步(bù)降低贷款利率(lǜ)的(de)紧迫性不高，但(dàn)银行(xíng)普(pǔ)遍以量补价，使(shǐ)得(dé)贷(dài)款(kuǎn)价格战(zhàn)激烈，贷(dài)款利率很难上行。预计下半年货(huò)币政策不会出现急(jí)转弯，延续稳(wěn)健(jiàn)货币政策基调。

　　延续银(yín)行存款利率调(diào)降(jiàng)的(de)趋势

　　中国基金(jīn)报记者：四大(dà)国有(yǒu)银行为何下调协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)？

　　李湛：我们认(rèn)为，当前(qián)调降(jiàng)更多是出于推进利(lì)率(lǜ)市场化(huà)改革深化大背(bèi)景的考(kǎo)虑。2022年4月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，自律机制成员银(yín)行参考以10年期国债收益率(lǜ)为代表的债券市场利率(lǜ)和以(yǐ)1年期LPR为代表的贷款市场利率(lǜ)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。

　　随后，国有大行去年9月下调存款利率，中小银行陆续跟进下调存(cún)款利(lì)率。今年4月(yuè)市场利率(lǜ)定(dìng)价自(zì)律(lǜ)机制(zhì)发布《合格审慎评估(gū)实施办法（2023年修订版）》，在相(xiāng)关指标(biāo)中引入了存款定价惩罚措施。而此前4月部分中(zhōng)小银行、农商(shāng)行存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，5月5日浙(zhè)商、渤(bó)海、恒丰三家股份行挂牌利率(lǜ)下调，均(jūn)是在利率市场化改革推(tuī)进背景下，银行出于自(zì)身经营(yíng)考虑(lǜ)的自发行为。

　　邹德立：银行近年息差不断(duàn)下行。在资产端定价压力较大且存款持续高增的(de)情(qíng)况下，压降存款(kuǎn)成(chéng)本成为改善息差的重要(yào)手段。此外，2023年以(yǐ)来银行贷(dài)款向企业固定资产投资(zī)传导(dǎo)较弱(ruò)，下调(diào)协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限有利于对(duì)公客户留存(cún)的活期资金投(tóu)向实体经济。

　　陈钟闻：首先，近(jìn)年来市场(chǎng)利率整体下行(xíng)，实(shí)体经济综合(hé)融资成本不断(duàn)下(xià)降，银行资产端收益下降较为(wèi)明显；第二(èr)，银行(xíng)整体(tǐ)净息(xī)差持续走低，银(yín)行利润空间压缩明显；第三，企业和居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好大幅下降导致存款增长比较明(míng)显，存款市(shì)场(chǎng)供需关系发生了变化，降(jiàng)低(dī)了银行高吸揽储(chǔ)的必要性(xìng)；第四，协定存(cún)款和通知(zhī)存款(kuǎn)介于活(huó)期与定期存款之间，自2022年存款自律机制对于活(huó)期存(cún)款与(yǔ)定期存款利率进行(xíng)了(le)几(jǐ)轮调整，本(běn)次将(jiāng)协定存款与通知存款自律上(shàng)限下(xià)调也是要将存款产品线的(de)调整进行统一，全面缓解银行负债压力。

　　综(zōng)合各项(xiàng)因素，银行从自身(shēn)经营情况考虑(lǜ)，顺(shùn)应市场趋势，通(tōng)过自律机(jī)制协调调降负债成本(běn)，有利于提(tí)升(shēng)银行放贷意愿，抑制资金脱实(shí)向虚，更好的落实央行宽信用的政策贯彻落实。

　　平安基金：中国的(de)存(cún)款利率管控为上限管控，贷(dài)款利率则为下限管控，近年来(lái)贷(dài)款利率(lǜ)下限管(guǎn)控彻(chè)底取消。存款利率定价(jià)方式的改变也(yě)拉开序幕，2022年4月(yuè)利率自律机(jī)制(zhì)建立以来，4月和(hé)9月经(jīng)历了两轮大规模(mó)存款利率下降，主要是大行(xíng)和股(gǔ)份(fèn)行(xíng)参与，今年以(yǐ)来的调(diào)整更多是延续(xù)去年9月这一轮存款利(lì)率下调，中小银(yín)行补充下调(diào)。

　　另(lìng)外，考评(píng)制度由原来的(de)激励(lì)为(wèi)主引入惩(chéng)罚措施，加(jiā)速了中小银行(xíng)存款利率补降的进(jìn)度。就今年的(de)经济(jì)背(bèi)景而言，疫后脉(mài)冲式复苏后经(jīng)济边际(jì)走弱，经济修复存在波折(zhé)。目前居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)高增，实体融资需求有(yǒu)限，银行(xíng)存款增加，降低存(cún)款利(lì)率可以引导减少信(xìn)贷套(tào)利，助力经济增(zēng)长(zhǎng)。从银行的角(jiǎo)度，净息差不断(duàn)压缩，银行经(jīng)营压力增大，调整存款成(chéng)本(běn)成为改善息(xī)差的重要手(shǒu)段。

　　光大(dà)保德(dé)信基金(jīn)：下调协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)，主(zhǔ)要影(yǐng)响对公(gōng)客(kè)户在商业银行的活期(qī)类存款收益，延续近期银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率调降的(de)趋势。

　　一方(fāng)面(miàn)，有助于缓解商业(yè)银行净息差收(shōu)窄趋(qū)势，特别(bié)是中(zhōng)小行高息揽储的(de)成本压(yā)力；另一方(fāng)面(miàn)，有利(lì)于引导超额储蓄向消费投资转(zhuǎn)化(huà)，符合“不搞(gǎo)大(dà)水(shuǐ)漫灌”、“盘(pán)活存量资金”的定(dìng)位。

　　德邦基金：存(cún)款利率(lǜ)机(jī)制创(chuàng)设以来，两轮利率调降都(dōu)集中(zhōng)在活(huó)期和定期存款，实际上(shàng)忽略了(le)这(zhè)些介(jiè)于活期和定期存款之间(jiān)的存款(kuǎn)的利率调整，当下有必(bì)要一次性调整(zhěng)通知存款和协定存款利率上限，保(bǎo)证存款利率下调的有(yǒu)效性。银行一季度净息差水平(píng)均创历史新低(dī)，上市银行整(zhěng)体(tǐ)净息差(chà)由22年Q4的1.93％降至23年Q1的1.75％。因此通过存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)可以有效降(jiàng)低银(yín)行(xíng)负债成本，增厚(hòu)息(xī)差(chà)，缓解银行(xíng)经营压力。

　　存款(kuǎn)利率下行(xíng)仍是大势所(suǒ)趋(qū)

　　中国(guó)基金报：今年(nián)“降息潮(cháo)”迭起，这是未来大趋势吗？

　　邹德立：对于(yú)4月份(fèn)社融数据，居民贷款(kuǎn)偏弱之外，企业贷款(kuǎn)也在边(biān)际转弱(ruò)，但(dàn)企业中长期贷(dài)款同比多增幅(fú)度较大(dà)。在(zài)这种背景下，MLF利率(lǜ)是否下调，还要(yào)进一步(bù)观察5-6月信(xìn)贷情况(kuàng)。对于存款利率，2023年银(yín)行息差压(yā)力增大，控制存款(kuǎn)成本成为当务(wù)之(zhī)急。中小(xiǎo)银行或有动力持续主动下调存款(kuǎn)利率(lǜ)。长期来看，存款利率(lǜ)下(xià)行仍是大势(shì)所趋(qū)。因此(cǐ)银(yín)行降息潮可能仍聚焦(jiāo)于(yú)存款利率下调。

　　此外，广义上的(de)降息(xī)潮不仅仅集中在银行(xíng)领域。以地方(fāng)债为例(lì)，2022年后广东、上海、深圳、江(jiāng)苏、浙(zhè)江等发(fā)达地区地方债发行(xíng)利差降至10Bp，未来仍可能下(xià)降至5Bp。同理，对(duì)于资质(zhì)较(jiào)好的发债主体，其信(xìn)用债收益(yì)率仍有下行趋势和空间(jiān)。

　　陈钟闻：首先，利(lì)率的方向仍是(shì)由实体经济资金供需决定的，而央行的(de)政策利率、基准利率在一方(fāng)面要合适顺应市场(chǎng)环境，一方面也代表着(zhe)政策意愿强调信号意义的作用。今年(nián)是真(zhēn)正疫(yì)后复苏(sū)的(de)第一年(nián)，我们仍面临(lín)内(nèi)生动(dòng)力不强需求不足的(de)情况，央行(xíng)已经通过降准以及结构(gòu)性货币政策等多项举措给予了(le)实体经济所需的一定的资金投放支持，有效降低(dī)了实体综合融资成本，后(hòu)续需要财政政策产业(yè)政策(cè)等配套政(zhèng)策继续激活内生(shēng)动力扭(niǔ)转预期(qī)。

　　当前央行需要观(guān)察跟(gēn)踪经济运(yùn)行情况，短期调整政策利率的概率不大，但仍会维持资金(jīn)合理充裕的环境，故从银行资产(chǎn)端的角(jiǎo)度来讲，贷款利率或(huò)仍维(wéi)持低(dī)位(wèi)，后续是否进一步(bù)下(xià)调要(yào)看实体经济复苏的情(qíng)况。银行负债(zhài)端，存(cún)款基准(zhǔn)利(lì)率下调的概率不大，而存款利率上限的调整空(kōng)间(jiān)仍(réng)存在，而是否进一步下调要看(kàn)银(yín)行(xíng)自身经营需要。

　　光大保德(dé)信(xìn)基(jī)金：2022年4月，人民(mín)银行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率(lǜ)为(wèi)代表的债券市(shì)场利率和以(yǐ)1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。在存款利(lì)率市场化调整机制作用下，2022年4月、2022年8月大行分别下调存款(kuǎn)利率。

　　2023年4月，《合(hé)格审慎(shèn)评估实施办法（2023年修订版）》新增存(cún)款利率市场(chǎng)化定价(jià)情况作为合格审慎(shèn)评估的扣分项(xiàng)，引(yǐn)发(fā)中小银行跟(gēn)随调降存款利率。我们认为，通过存款利率下行，稳定商业银行净息差进而保持(c天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物hí)贷款利率维持低位或(huò)继续下行，最终有利于社会融资成本下(xià)行。

　　德邦基金：从(cóng)日前公布的金(jīn)融数据(jù)看， M1增速(sù)回升(shēng)，M2-M1略有收窄(zhǎi)，需求边际弱修复(fù)趋势或仍在。近期国债利率(lǜ)持(chí)续下行，银行(xíng)间利(lì)率下行，叠(dié)加银(yín)行存款定价下(xià)调(diào)，4月(yuè)社融信贷低于预(yù)期，国内降息预期被(bèi)进一步强化。海(hǎi)外来(lái)看，全球经济进入衰退周期，加息周期基本结束(shù)，后续有(yǒu)望逐步迎来(lái)降息(xī)高峰。

　　平安基(jī)金：目(mù)前，我国国有大(dà)型(xíng)商业银行和股份制商业银(yín)行的定期存款(kuǎn)利率已告别“3时代”。压降存款成本仍是(shì)大势所趋。一方(fāng)面，银行仍(réng)有净息差压力，22Q4 新发(fā)放贷款加(jiā)权平均利率(lǜ)较(jiào)18Q1下降182BP，银行息差压(yā)力加剧明显，监管层面有动力(lì)去持续推动存(cún)款利率(lǜ)下降，来(lái)保障银行合理(lǐ)利(lì)差(chà)范(fàn)围，增加银(yín)行信贷投放的动(dòng)力。

　　另一方(fāng)面(miàn)，居民(mín)避(bì)险需求仍在，存款持续高增，在揽储压(yā)力不大的(de)基础上，银行自身也(yě)有动力(lì)去(qù)下调存款(kuǎn)定(dìng)价来保障(zhàng)利差。

　　缓(huǎn)解(jiě)银行负债及(jí)经(jīng)营压力

　　中国(guó)基(jī)金报：协定存款、通知存款利率自(zì)律(lǜ)上限调整，将有哪些政策传导效果？

　　德(dé)邦基金：一方面银行息(xī)差压力(lì)大是普遍现象，此次政策(cè)调(diào)整有望带(dài)动中小银行主(zhǔ)动跟随下调存款利率。另一方(fāng)面，由于(yú)此前(qián)经济下行影(yǐng)响，投(tóu)资者悲观预期被放大，大(dà)量资金(jīn)集中在银行(xíng)存款(kuǎn)端，此次存款利率(lǜ)下调(diào)也(yě)有望带动(dòng)存款资(zī)金的释放，盘活(huó)市场流动(dòng)性(xìng)。

　　李湛：本次(cì)调降通知(zhī)释放了以下信(xìn)号：①减轻银行息差压力(lì)。本(běn)次下调将引(yǐn)导银行(xíng)的(de)对公活(huó)期成本(běn)下降(jiàng)，存款(kuǎn)降价叠加资(zī)产端让利压力趋缓，银行息差、盈利(lì)将合理修复，有利于(yú)增强银行内生资本补充(chōng)能力；②减少企业及居民的短期存款意愿、促进企(qǐ)业投资、居民消(xiāo)费(fèi)。

　　后续来看(kàn)，本(běn)次下(xià)调(diào)对市场的影(yǐng)响(xiǎng)集中(zhōng)在(zài)以下两点：①规范(fàn)银行(xíng)的协(xié)定存款定价秩序，减少存款定价(jià)的无序(xù)竞争。此前，部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)的(de)协定(dìng)存款和通知存款定价过高，会对遵守自(zì)律机制(zhì)、定价(jià)较低(dī)的银行产生揽储冲击。本次上限下调后会(huì)普遍(biàn)降(jiàng)低中小行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，减少中小银行间揽储恶意竞(jìng)争，而对股份行(xíng)及国有大行(xíng)影响较小。②长端利(lì)率下行仍(réng)有空间(jiān)。市(shì)场降息(xī)预(yù)期升温，但大概率落(luò)空。

　　光(guāng)大(dà)保德信基金：下调协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限，主要影响对公客户(hù)在商业银(yín)行(xíng)的活(huó)期类(lèi)存款收益，使得对公客户活期存款收益向对私客户看齐，一方面有(yǒu)助于缓解商业银(yín)行净息差(chà)收窄趋势，另(lìng)一方面(miàn)有利(lì)于引导超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费投资转化。

　　邹德立：对于银(yín)行，存款利率自(zì)律上限调整降(jiàng)低了银行负债(zhài)成本，目前上市银(yín)行(xíng)协定存款占总(zǒng)存款的(de)比重(zhòng)在13％左右，重新规定协定利(lì)率上限后，预计行业(yè)资(zī)金成本(běn)可以缓释(shì)3-4bp左右。另一方(fāng)面可以(yǐ)限制高息揽(lǎn)储(chǔ)，规范行业竞争(zhēng)，特别是(shì)降(jiàng)低(dī)银行对公(gōng)活期存(cún)款成本压力，减轻银行负(fù)债及(jí)经(jīng)营压力(lì)。此外，银行负债端成本(běn)的下(xià)降使得银行盈利(lì)能力(lì)增强，进一步打(dǎ)开了资产端(duān)收益(yì)率下行的空间，或带(dài)动债券收益率不断下行。

　　并非降(jiàng)息(xī)的确定性信号

　　中国基金报：未来存款(kuǎn)利(lì)率是否(fǒu)还有进一步下降的(de)空(kōng)间？对股债市场有何(hé)影响？

　　光大(dà)保(bǎo)德信基(jī)金：近(jìn)年来，贷款和存款(kuǎn)利率的非对称下(xià)行使得商业银行净息差已逼近1.8％的(de)监管下限，经营压力倒逼存款利(lì)率有(yǒu)进一(yī)步调降的预期。一方面，为支持实(shí)体经济，政策导(dǎo)向下贷款加权平均利(lì)率创有(yǒu)统计(jì)以(yǐ)来(lái)新低，2022年(nián)12月金融机(jī)构人民(mín)币(bì)贷款加权平均利率较2020年(nián)初(chū)下行(xíng)94bp到4.14％。

　　另一方面，各行在存(cún)款(kuǎn)市场上(shàng)的竞争类似“非零和(hé)博弈”，“存款(kuǎn)立行”和(hé)存(cún)款市场份(fèn)额考(kǎo)核压力使得各行下调存款利率(lǜ)动力不足，同(tóng)样2020年以来上(shàng)市银行存量存款平均成本率基本(běn)持(chí)平。贷款和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的非对称下(xià)行(xíng)作用下，2022年12月商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差缩小至1.91％，已经逼近《合格(gé)审(shěn)慎(shèn)评估实施办(bàn)法（2023年修订版(bǎn)）》规定的合格(gé)线1.8％。

　　存(cún)款利(lì)率调降预期(qī)，有利于降低全社(shè)会无风险收益(yì)率，利多永续经(jīng)营性(xìng)质的票(piào)息资产(chǎn)，比(bǐ)如利(lì)率债、稳定股息(xī)率的央(yāng)企等。

　　邹德(dé)立：存款利率(lǜ)仍(réng)然(rán)有下降(jiàng)的(de)趋势和空间。从(cóng)银行角度，2018年以来由于存款定期化，活期(qī)存款占比明(míng)显下(xià)降，存款付息率有所抬升，与(yǔ)此同时，贷款收益率大幅(fú)下(xià)行，大幅(fú)加(jiā)剧了银行息(xī)差(chà)压(yā)力，这使得控制存款成(chéng)本尤为重要。

　　此外，从政(zhèng)策角度，居民(mín)超额储蓄高增、企业存款提(tí)升、消费复苏较慢，监(jiān)管层面有动力去(qù)持续(xù)推动存款利(lì)率(lǜ)下(xià)降，促(cù)进(jìn)存款流(liú)向(xiàng)消费(fèi)和实(shí)际投资。短期看，存款利率(lǜ)下调带动流动(dòng)性继续进入债(zhài)市，中短期(qī)利率，特别是中短期(qī)信(xìn)用债利率仍(réng)有下行(xíng)空间。如(rú)果经济(jì)复苏(sū)较强，流动性(xìng)也有(yǒu)可能进入股市(shì)，利好权益资产。

　　德邦基金：2023年经济有所(suǒ)复苏，进一步降低(dī)贷(dài)款利率的紧(jǐn)迫性不高。但银行普遍以(yǐ)量补价，使(shǐ)得(dé)贷款价(jià)格战激(jī)烈(liè)，贷(dài)款利率很难上行。考虑到(dào)存(cún)量(liàng)贷款重定价等影响，2023年银行息差压力增大，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)或有动力主动跟(gēn)进下调存款利率。长期来(lái)看(kàn)，有望带(dài)动存(cún)款(kuǎn)利(lì)率整体下行。现实中，存款利率降低(dī)有助于压低全社会利率水平，利(lì)好债券，同(tóng)时股票市场中(zhōng)，对(duì)流动性(xìng)敏感(gǎn)的股票也将因此受益。

　　李(lǐ)湛(zhàn)：从本次(cì)降息释放的(de)信(xìn)号来看，是(shì)否意味着货币政策(cè)进一(yī)步宽松？货币政(zhèng)策充裕延(yán)续，但解读为边际再(zài)宽(kuān)松为时(shí)尚早。2022年四季度货币政策(cè)执行报告(gào)以(yǐ)及2023年一季度货(huò)政例会均表明当前货币政策基调未(wèi)变，“精准有力”仍是第一(yī)要求，而在此基(jī)础上强调“着力支持扩(kuò)大内(nèi)需，为(wèi)实体经(jīng)济提供更有力支(zhī)持”。