文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

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　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同(tómine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语ng)作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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