近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为可(kě)口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是(shì)否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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