消息面上，上周五曾(céng)经有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表(biǎo)示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日政治(zhì)局(jú)会议对一季度的(de)经济复苏给予充(chōng)分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆(gān)率提升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对资(zī)金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自(zì)5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)和通知存款自律上(shàng)限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机(jī)构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存(cún)款和(hé)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率上限的下调有(yǒu)助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深(shēn)化。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降背后的(de)原因，是(shì)储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资(zī)金(jīn)空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻(qīng)银(yín)行(xíng)负债成本(běn)，但是这并不足以触发(fā)超(chāo)额(é)储蓄(xù)大规模(mó)转为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中(zhōng)小银行(xíng)（地(dì)方农商行为主）发(fā)布公告(gào)下调(diào)人民(mín)币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热(rè)议。不过，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格意义上并(bìng)非真的降息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的(de)进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人(rén)民币存款维持高位，居民(mín)储蓄释(shì)放(fàng)速度较慢。因此，存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)背景下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款利率调(diào)降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此压降存款成(chéng)本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调(diào)降客观(guān)上将减轻银(yín)行负债成(chéng)本(běn)，但我们认为，这并不足(zú)以(yǐ)触发(fā)超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资(zī)产流入；回归(guī)基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍(réng)将利好(hǎo)高股(gǔ)息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮(lún)银行下降(jiàng)存款利(lì)率的效(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可(kě)以(yǐ)降低负债端(duān)成本(běn)，保护银行净息差。当前流(liú)动性淤积(jī)仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利率调(diào)降，理论上可(kě)以促使存(cún)款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多转化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于(yú)认(rèn)为消费环(h珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄uán)比(bǐ)修复最快的时候已经过(guò)去。再(zài)回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延续，意(yì)味着长端利率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍将占优(yōu)。

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