调油逻(luó)辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(世界上女性最开放的是哪个国家é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)世界上女性最开放的是哪个国家，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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