金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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