金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃