公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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